一）算力

8月14日，国家数据局局长刘烈宏在国新办发布会上介绍说，“十四五”期间，我国数字基础设施实现长足发展。我国数字基础设施在规模、技术等方面处于世界领先地位，截至2025年6月底，5G基站总数与2020年相比增长了5倍，达到455万个；千兆宽带用户增长了34倍，达2.26亿户。算力总规模位于全球第二，有力带动了经济社会发展。

据IDC及浪潮信息数据，预计2025年中国智能算力规模将达到1037.3EFLOPS。预计到2028年将达到2781.9EFLOPS。2023-2028年期间，中国智能算力规模的五年年复合增长率将达到46.2%。

华为公司认为未来10年算力将增长10万倍，英伟达黄仁勋认为AI三大驱动未来推理算力增长10亿倍，谷歌公司则认为每半年算力将翻一倍。

所以算力作为新时代的基础设施，需求巨大，有“算力即国力”的说法。

二）英伟达算力产业链

众所周知，这个地球上现在市值最大的公司非英伟达莫属，最高市值达到5.16万亿美金（截至2025年12月30日），如果把英伟达作为一个国家，其市值已经超过了德国（4.74万亿美元），可排在全球第3名。

而英伟达从2022年10月低位至今最高涨幅达1919%。这一刺激来自2023年年初大模型公司OpenAI的ChatGPT火爆出圈，引发了全世界对英伟达GPU算力卡的追逐。即便从那时（2023年1月30日，ChatGPT出圈后A股新年开盘）算起，英伟达涨幅也超过十倍。

英伟达自身业绩也水涨船高，从2023年Q2开始即驶上了快车道，连续10个季度环比增长，从2023年Q1的71.92亿美元涨至2025年Q3的570.01亿美元；利润则从20.43亿美元涨至319.1亿美元。

可以说，英伟达凭一己之力带动了整个人工智能的大发展。围绕英伟达算力产业链，短短2年多时间也产生了众多十倍股，这和2010年苹果开启的智能手机时代以及众多苹果产业链十倍股，还有2020年特斯拉开启的新能源汽车时代以及众多新能源汽车产业链十倍股类似。

背后逻辑是沿着“美国研发， 中国制造”的模式来进行，所以产业链核心环节在A股也诞生了不少牛股。

（三）算力核心－服务器

黄仁勋在公开场合多次提及人工智能算力建设的投资成本，他在英伟达财报电话会议中指出，建设1吉瓦（GW）算力的总投资成本约为‌500亿至600亿美元‌，该成本涵盖GPU芯片、服务器、网络设备、电力扩容及基础设施等。

其中，最大开支是IT类设备。

1、IT类设备：

最核心/价值量最大：服务器，375亿美元。

网络设备：交换机、路由器和光模块等，37.5亿美元。

存储设备：HBM、DRAM和SSD等，20亿美元。

2.冷却系统：冷却塔、冷水机组、CDU和CRAH等，14.75亿美元。

3.电源系统：开关设备、UPS和配电设备等，27亿美元。

4.工程建设：建筑、安装和总包等，42.8亿美元。

可以看到服务器是投资成本最高的，大概占据75%。而GPU的价值量约占服务器价值的70%左右。

而在AI服务器两大技术核心，以GPU和CPU为代表的算力和以内存/硬盘为代表的存力方面，显然国外领先，国内仍在苦苦追赶。

服务器三大技术难点分别是信号衰减、供电和散热。

而中国在AI服务器为核心的数据中心领域，核心竞争力显然在于制造和加工环节，包括PCB、光模块、液冷、电源、组装等细分领域。

如下：

表1：算力产业链复盘 来源：自制

我们惊奇地发现，在短短不到三年时间里，英伟达A股算力产业链的PCB/光模块/液冷/电源/组装等环节居然每一个都是十倍股，甚至包括尚未出业绩的液冷环节。而已经业绩大爆发的光模块环节，涌现出三十倍股的中际旭创和新易盛，以及之前分享过的PCB环节的二十倍股－胜宏科技，且至今仍在持续。

下面我们来介绍本文的主角，光模块环节龙头的中际旭创。

一）公司简介

公司全称为富士康工业互联网股份有限公司‌（ Foxconn Industrial Internet），成立于2015年3月6日，于2018年6月8日在上海证券交易所上市（作为“工业互联网第一股”创下36天过会记录），总部位于广东省深圳市。‌‌

‌公司是全球电子制造与科技服务的重要参与者‌，员工总数超过19.6万人，业务遍布全球十余个国家和地区。

‌公司主营业务涵盖三大板块‌：通信及移动网络设备、云计算、工业互联网。其中，‌‌通信及移动网络设备‌：包括网络设备、电信设备、高速交换机及路由器等，服务于苹果、思科、华为等全球知名客户。‌

‌云计算‌：主要产品包括云服务器、高性能服务器、‌AI服务器‌、边缘服务器及存储设备，客户包括英伟达、亚马逊、阿里巴巴等。‌‌

‌工业互联网‌：提供智能制造咨询、灯塔工厂解决方案及工业互联网平台服务，助力企业数字化转型。

公司商业模式的核心是 “智能制造×工业互联网”，即用最先进的制造能力生产数字经济的核心硬件（云、网、端），同时将制造过程中验证的数字化能力产品化，赋能其他行业。

二）发展历程

工业富联从富士康ICT制造板块分拆而来，上市后由代工向AI算力龙头转型，2023年起借AI算力浪潮进入十倍股通道，核心是云计算/AI服务器成为第二增长曲线、通信设备高端化、工业互联网输出灯塔能力，叠加英伟达等客户深度绑定 。

2015.03：福匠科技（深圳）成立，为工业富联前身，鸿海孵化高附加值业务 。

2017.03：引入深圳鸿富锦等成为中外合资，整合通信网络、云计算、精密工具、工业机器人等核心资产，更名富士康工业互联网股份有限公司。

2017.12：完成重组，注册资本增至177.26亿元，控股股东为中坚企业有限公司。

2018.06.08：上交所上市，股票代码601138，发行价13.77元，募资270亿元用于云计算与5G产线，创36天过会纪录，首日市值3905亿元，成A股“工业互联网第一股” 。

2019-2022：战略聚焦三大板块，推进灯塔工厂建设，加大工业AI/5G/智能制造研发投入。

2023至今：AI算力爆发，深度绑定英伟达，2024年云计算占比首超50%，成长为全球AI服务器龙头 。

三）公司研发

根据历年财报，公司持续高强度投入，聚焦前沿领域，以技术创新驱动业务增长和战略转型。

1.研发投入：规模巨大且持续增长

投入金额：自上市以来，年度研发投入持续超过百亿元人民币，是A股制造业中研发投入最高的公司之一。

2018—2020年：投入在90亿元至100亿元之间，占比稳定在2.2%左右。

2021年：108.35亿元，占营收2.46%。

2022年：115.88亿元，占营收2.26%。

2023年：108.11亿元，占营收2.27%。

2024年：106.31亿元，占营收1.75%。

投入特点：全部费用化，体现了公司对研发成果产业化的审慎态度和对未来技术价值的信心。

2.研发团队：规模庞大、专业化

人员规模：研发技术人员常年保持在2.5万人至3.2万人之间（2023年超3.2万人），占员工总数比例高。

人才战略：通过“灯塔学院”、工业互联网学院、校企合作等方式，自主培养智能制造与工业互联网复合型人才，并实施大规模股权激励以留住核心人才。

四）全球布局

上市初期，公司战略：“两地研发、三区设计制造、全球组装交货”（早期招股书提出），现已演进为 “深耕中国大陆，布局全球市场”。

目的：满足客户区域生产、快速量产、全球交付的需求，有效抵御局部宏观经济风险，并贴近服务全球顶尖客户。

根据最新财报，其业务已遍布全球多个国家和地区：

1. 生产制造基地（高端智能制造）

亚洲：中国大陆：核心基地，分布广泛。如深圳、郑州、天津、贵阳、晋城、济源、杭州、赣州、绍兴、武汉、鹤壁、周口、兰考、衡阳、佛山等地。

中国台湾、越南、印度

欧洲：匈牙利、捷克

美洲：墨西哥、美国

2. 研发与技术服务

在中国大陆（深圳、杭州、上海等）、中国台湾、美国、日本、新加坡等地设有研发中心。

3. 销售、运营与投资控股网点

覆盖中国大陆、中国香港、中国台湾、美国、新加坡、日本、匈牙利、捷克、墨西哥、越南、印度、萨摩亚、开曼群岛等多个国家和地区。

一）公司业绩

营收增长：营收从 2023 年的4763亿元增长至 2024年的6091亿元，2025年业绩预告显示。净利润从 2023年的210亿增长至 2025年的351亿—357亿元。  

尤其是根据公告，云计算业务方面：2025年，云服务商服务器营业收入同比增长超 1.8 倍；2025年第四季度，云服务商服务器营业收入环比增长超 30%，同比增长超 2.5 倍。2025 年，公司云服务商 AI服务器营业收入同比增长超 3 倍；2025 年第四季度，云服务商 AI 服务器营业收入环比增长超 50%，同比增长超 5.5 倍。明显加速！

图2：公司财务表现 来源：东方财富Choice数据

二）股价表现

股价表现：2023年chatGPT走红后至今，股价从2023年1月30日的7.57元上涨至2025年10月30日最高的83.55元，涨幅高达1028%。若从2022年11月低点5.7元算起，则涨幅高达1365%。

市值与估值：2026年2月9日市值1.11万亿元，PE约36倍。

图3：公司股价 来源：东方财富Choice数据

三）股价复盘

公司股价从2023年1月启动，连续3年上涨，至今最高涨幅达1028%。其中2023年涨91%,2024年涨51%,2025年大爆发涨200%。

公司股价经历了三个阶段，其间与业绩的增速起落息息相关，背后呈现出的规律值得我们深刻总结。

阶段一：预期推动（2023年Q1-2023年Q4）

1.上涨：

时间：2023年1月30日—2023年6月20日

股价：7.54元-25.16，上涨254%

业绩：2023营收负增长，利润小幅增长

2.回撤：

时间：2023年7月17日—2024年1月15日

业绩：仍然负增长

股价：25.16-11.08，回撤-55.96%。

阶段二：跟随和杀估值期（2024年Q1-2025年Q1）

1.跟随期－时间：2024年Q1-2024年Q3

业绩：2024年Q1营收增速从负-2%转正+12%，Q2营收加速+46%

股价：跟随大盘反弹。

2.杀估值期时间：2024年Q4-2025年Q1

业绩：增速环比明显降速；其中2024Q4从39%降到17%。

股价：明显杀估值，叠加关税战冲击，再度回撤-51.25%。

阶段三：业绩超预期推动（2025年Q2－至今）

时间：2025年4月9日－至今，4.9日股价几乎回到了2023年低点。

业绩：增长加速，2025年Q2增速首次超过50%，Q3更是达到62%

股价：13.61元-83.55，上涨513.89%。成功实现戴维斯双击，短短不到半年股价5倍增长，太不可思议。

四）涨幅分析

戴维斯双击是核心，其中估值提升更明显。

我们看到2023年初PE（TTM）仅9.2，而按照2025年10月底60倍PE（TTM）算，增长达652%。利润增幅，按照25年利润业绩预告上限357 亿元，与2023年利润210亿元上涨70%，两者相乘刚好匹配这个十倍股涨幅，显然PE贡献了这10倍涨幅中的6.5倍，属于最核心的驱动因素。

图4：公司估值 来源：东方财富Choice数据

当然，PE提升背后逻辑还是业绩提升的刺激，尤其对于公司而言，AI服务器业绩大幅放量带来长期想象空间的提升，才是估值提升的关键。

那么公司AI服务器为什么能快速爆发？公司如何切入英伟达AI服务器？如何实现大象也能跳舞的华丽转身？让我们具体看看公司的云计算和AI服务器业务。

根据公司招股说明书和历年年报公告，我们提取出关于云计算和AI服务器的发展历程，如下：

一）云计算和AI服务器营收占比

云计算占比从2018年上市时的37.11%上升至2025年的超过50%，成为第一大营收支柱，而AI服务器营收则同比增速超过150%，占云计算比例超过40%。如下：

表5：云计算和AI服务器营收占比 来源：公司历年年报

二）云计算和AI服务器发展历程

上市初期（2018年）：定位为通信网络设备、云服务设备、精密工具及工业机器人的智能制造服务商。

当前阶段：已发展为以 “云计算（特别是AI服务器）”为营收支柱，以 “工业互联网”为技术赋能平台，同时向 “大数据（算力）”和“机器人” 延伸的全球数字经济领军企业。

整体可以分为如下4个阶段：

1、早期布局与技术积累阶段 （2017—2018年）

2017年：公司联合客户推出了全世界第一台AI服务器，标志着其成为新一轮科技革命的早期参与者和推动者。

2018年：在年报中，公司已将工业人工智能、高效能运算（HPC） 列为核心研发投向，为AI服务器发展奠定技术基础。

2、深化合作与市场拓展阶段 （2019—2021年）

2019年：年报披露，公司AI专用服务器已部署至多家世界知名的云数据中心，HPC产品销往多个地区。同时，与全球顶尖云服务商和半导体厂商合作，共同设计下一代云端硬件平台。

2020年：明确与美系AI芯片商成为长期战略合作伙伴，在AI加速卡及AI服务器领域有全球独家共同开发产品计划。

2021年：在“元宇宙”和算力需求背景下，公司指出GPU相关产品（AI服务器核心）将会有大幅成长，并继续为全球主要云服务商供应AI服务器。

3、抓住机遇与高速成长阶段 （2022—2023年）

2022年：随着ChatGPT引爆AIGC需求，公司AI服务器及HPC出货增长迅速，在云服务商产品中占比增至约20%。产品已开发至第四代，成为多家第一梯队云服务商的供应商。

2023年（关键突破年）：

业绩贡献：AI服务器营收和利润表现突出，占云计算收入比例提高至约三成，成为新的增长引擎。

行业认可：公司的AI服务器工厂成功入选世界经济论坛“灯塔工厂”名单，成为全球首座AI服务器灯塔工厂。

技术布局：专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成，并提供生成式AI全产业链解决方案。

产能与研发：AI服务器出货量节节攀升，具备领先的客户定制化研发能力，自2017年起即与客户共同研发。

4、引领行业与成为核心支柱阶段 （2024年至今）

2024年：

营收支柱：AI服务器营收同比增长超过150%，占云计算业务营收比例突破四成，驱动云计算业务总收入首次超过公司总营收的50%。

技术领先：产品线全面覆盖模型训练与推理场景，与核心客户合作研发的下一代新品陆续出货。

市场地位：云服务商服务器营收占比首次过半，公司在云服务市场的份额和影响力显著扩大。

2025年上半年：

在AI算力竞赛持续的背景下，公司AI服务器营收持续同比增长（第二季度同比增长超60%）。

GB200系列等新一代产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。

公司正在协同客户推进下一代产品的设计研发，在产业链覆盖广度与交付能力方面保持行业领先。

2025 年，云服务商服务器营业收入同比增长超 1.8 倍；2025年第四季度，云服务商服务器营业收入环比增长超 30%，同比增长超 2.5 倍。公司产品结构持续优化，AI 服务器增长势头持续强劲，2025 年，公司云服务商 AI服务器营业收入同比增长超 3 倍；2025 年第四季度，云服务商 AI 服务器营业收入环比增长超 50%，同比增长超 5.5 倍。

总结：工业富联的AI服务器发展是一条典型的 “前瞻布局 -> 技术深耕 -> 抓住风口 -> 全面引领” 的路径：

1.起步早：2017年即参与首台AI服务器的推出。

2.绑定龙头：始终与全球顶尖云服务商和芯片厂商深度合作、共同研发。

3.制造标杆：打造全球首座AI服务器灯塔工厂，将AI深度应用于自身制造，降本增效。

4.全链覆盖：业务覆盖从GPU模组、基板到服务器系统集成的关键价值链环节。

5.成为核心：最终，AI服务器从一项前瞻业务成长为驱动公司整体营收增长和结构优化的绝对核心支柱，确立了其在全球AI算力基础设施领域的领先地位。

工业富联完成从代工到AI算力基建龙头的跃迁，关键在于业务结构质变（云计算/AI服务器主导）+客户结构升级（绑定英伟达与全球云巨头）+技术与产能壁垒（液冷/高速互联/灯塔工厂），三者叠加推动业绩与估值双升，戴维斯双击成就十倍股 。

总结

1.起涨估值低：10倍不到

2.业务结构质变：云计算/AI服务器主导

3.客户结构升级：绑定英伟达与全球云巨头

启发：克服偏见。