一）公司简介

康耐特光学成立于1996 年，是我国镜片制造行业龙头之一。根据弗若斯特沙利文，以 2024 年树脂眼镜镜片销售收入计，康耐特在中国树脂镜片制造商中排名第一。是全球前五大树脂镜片品牌中唯一中国公司（前四位分别为依视路、豪雅、蔡司、罗敦司得）。按照树脂眼镜镜片出口值计算，公司是中国最大的出口商。目前，公司产品在超过90个国家出售，包括但不限于中国、美国、日本、印度、澳洲、泰国、德国及巴西。

公司凭借中国的上海生产基地和江苏生产基地以及在日本的鲭江生产基地的生产设施，能够制造标准化镜片及个性化、差异化、高端化的定制镜片。公司树脂镜片产品包括平光镜片、单光镜片、多焦点镜片及渐进镜片，折射率覆盖1.499、1.56、1.60、1.67、1.74。2024年，公司三个生产基地的年度生产总量达2.1亿件，同比增长15.1%。功能镜片、标准化镜片及定制镜片收入同比增32.4% / 8.8% / 11.8%。

公司是国内少数提供1.74折射率树脂镜片的供应商之一。公司1.74高折镜片采用多位面全新莱宝镀膜技术，对人眼可见光波段的平均增透效果大幅提升；融入德国自由曲面技术，对比常规1.74高折镜片平均边缘减薄约20%；公司1.74高折镜片原料来源于三井化学的MR-174，三井化学作为公司重要的战略合作伙伴，一直以过硬的原材料品质，赢得了国内外广泛认可。

二）发展历程

1996年康耐特光学成立，开展标准镜片生产及销售。

2006年公司在江苏启东建立镜片生产基地，产能进一步扩张。

2010年在美国建立海外分销基地，拓展美国业务，同年旗天科技上市。

2011年公司开始布局定制镜片生产及销售。

2013年收购Asahi Optical,其主要制造折射率为1.6及1.74的眼镜片。

2016年引进亚洲第一条全自动定制化生产线。

2018年光学板块业务从旗天科技中分拆重组。

2021年公司完成股份制改革，于港交所顺利上市。

2024年公司加快智能眼镜赛道布局，发布股权激励计划。

2025年歌尔通过配售+股份收购成为公司第二大股东。

三）行业地位

根据弗若斯特沙利文，以 2024年树脂眼镜镜片销售收入计，康耐特在中国树脂镜片制造商中排名第一。是全球前五大树脂镜片品牌中唯一中国公司（前四位分别为依视路、豪雅、蔡司、罗敦司得）。

表1：全球前五大树脂镜片，来源：自制

一）股价表现

2022年5月至今，公司股价从最低的3.238元涨至2025年6月的38.175元，涨幅1178.96%。截至2025年7月2日，公司股价36.05元，市值178亿。

而友商明月镜片同期的股价是47.17元，市值95亿，有近一倍的优势。

图1：公司股价表现，来源：东方财富CHOICE数据终端

亮眼的股价离不开靓眼的财报，如下：

二）财务及分析

表2：康耐特公司历年财务，来源：自制

通过对康耐特的财务报告，我们可以做如下分析：

1、利润增速快于营收增速：2018—2024年，营收GAGR16.1%，利润GAGR达31.8%。

2、毛利和净利持续提升：2018—2024年，毛利从30.61%提升至38.58%，净利从9.19%提升至20.78%。

3、研发费用平均值3.74%，销售费用平均值6.11%，销售费用/研发费用=1.63。

不难看出财务最大的亮点是毛利和净利持续提升，这极大地提升了盈利能力，这是如何做到的？

根据分析，主要是如下三个方面：

1、产品结构变化：高附加值产品占比提升，1.74高折射率镜片占比提升（从不足30%～35%）；定制镜片（毛利近60%）占比提升；

2、客户结构变化：内销占比提升；

3、自动化降本，规模效应：规模扩大降低了成本；

我们再看看友商明月镜片公司的财务分析

通过对明月镜片的财务报告，我们可以做如下分析：

1、利润增速快于营收增速：2018—2024年，营收GAGR7.1%，利润GAGR31.5%。

2、毛利和净利持续提升： 2018—2024年，毛利从44.34%提升至58.56%，净利从8.21%提升至24.4%。

3、研发费用平均值3.45%，销售费用平均值18.32%，销售费用/研发费用=5.31。

通过对两家公司的财务分析，我们来对比下异同点

1、共同点：毛利净利持续提升。

2、不同点：明月的毛利和销售费用显著高于康耐特。

这背后是公司不同的商业模式决定的，让我们看看公司的商业模式：

三）商业模式分析

通过对康耐特公司介绍和年报的描述，公司的商业模式以ODM为主进化到ODM和自有品牌双轮驱动，其中ODM是以外销为主，主要是为豪雅等品牌，毛利率在30%左右；自有品牌是以康耐特品牌来内销，毛利则较高，在50%以上。

历年内外销比例见下图：

我们可以看到，内销GAGR31.7%,占比从2018年的14.7%持续提升至2024年的31.8%，而外销GAGR11.3%,占比下降；这正是公司商业模式的重要转变，即从ODM外销为主转为以ODM和自有品牌的双轮驱动。正因为自有品牌占比的明显提升，也提升了公司的整体毛利率。

同时在自有品牌中，高附加值产品占比也持续提升，其中1.74高折射率镜片占比提升（从不足30%～35%）；定制镜片（毛利近60%）占比提升；也是公司毛利率提升的另外一个推手。

我们再看友商明月镜片公司，明月的毛利平均值为53.56%，明显高于康耐特平均值的34.7%。但明月销售费用平均值达18.32%，却明显高于康耐特的6.11%。研发费用明月的3.45%则略小于康耐特的3.74%。原因是明月镜片公司商业模式是完全自有品牌的内销，而品牌建设需要投放大量的广告，所以销售费用偏高，而自有品牌的商业模式导致毛利率也较高。

至于明月镜片毛利率的持续提升，同样是来自产品结构的变化，根据统计，明月镜片逐步聚焦高端化，其大力主推的离焦镜品牌“轻松控”连续3年大幅增长，从2022的0.79亿到2024年1.64亿，占据营收超过20%，是最近3年营收增长的绝对主力。新产品占比提升，也提升了毛利率。

这也充分说明，研发投入产品升级的重要性，和过去分享的十倍股科沃斯有异曲同工之妙，通过研发投入大力发展自有品牌成功打造了第二增长曲线。

康耐特成为十倍股的关键在于业绩增长和PE提升，而业绩增长的背后则是量价齐升，这三者结合起来，构成了量、价和PE的三击。

1、产品结构升级：研发投入，产品高端化

2、客户结构变化：大力发展自有品牌

3、进军AI眼镜：AI眼镜打开想象空间