一）公司概况

维谛技术（Vertiv）是关键数字基础设施技术的设计，制造和服务的全球领导者，该技术为处理，存储和传输数据的电子设备供电，散热，部署，保护和维护。公司为全球的数据中心，通信网络以及商业和工业环境提供该技术。他们遍布美洲，亚太地区和EMEA,拥有超过45个国家的工程，为制造，销售和服务地点提供服务。

维谛技术是AI数据中心液冷系统关键组件——行间式冷量分配单元的主力供应商，与NVIDIA等芯片巨头深度合作，共同规划未来硅芯片技术路线。是英伟达官方指定的唯一液冷散热系统合作伙伴，双方共同开发适配英伟达高端AI芯片（如Blackwell架构GB200/GB300）的混合冷却方案，单机柜功率支持高达200kW 。

二）股价与市值

股价表现：2023年chatGPT走红后至今，股价从2023年1月30日的13.64元上涨至2025年10月25日最高的202.45元,涨幅1484.23%。

市值与估值：729.2亿，折合人民币市值5104.4亿，PE70倍左右。

表1：维谛技术股价走势 来源：东方财富Choice

三）财务表现

近6年来，营收利润呈现稳健增长，特别是最近两年营收明显加速。整体来看，公司营收从2019年的44.31亿美元增长至2024年的80.12亿美元。净利润则从2019年的-1.408亿美元增长至2024年的4.958亿美元。毛利从32.79到36.62%，净利则从-3.18%到6.19%，持续提升。

图2：维谛技术财务表现 来源：东方财富Choice

公司的历程可以用一句话来描述：”从华为电气到全球数据中心巨头“，具体可以分为以下三个时期。

一）华为电气时期（1993-2001）：从边缘部门到现金奶牛

1993年4月，深圳莫贝克（电报发明人莫尔斯、电话机发明人贝尔和无线通信先驱马尼克的首字母）通讯实业股份有限公司成立，由华为与21家省会城市邮电系统创办，其中华为出资5000万元，邮电系统出资3900万元，33%的投资回报。主要业务是为华为配套电源产品和解决方案。

1995年3月，华为将华为电源事业部并入莫贝克，改名为华为电气。

2000年，华为电气成为国内最大的通信电源生产商，占据30%份额，成为华为最赚钱的部门。

然而，2000 年前后互联网泡沫破裂，全球电信设备市场受到重创，华为也遭遇小灵通和 CDMA 双重失利的打击。在这一背景下，任正非于 2001 年 3 月在企业内刊上发表了著名的《华为的冬天》，正式发起预警。

2000 年 4 月，华为将华为电气更名为 "深圳市安圣电气有限公司"，将其正式从华为的一个事业部转变为独立核算的公司，为并购做好铺垫。

2001年2月，华为电气以7.5亿美元（当时折合人民币 60 亿元）出售给艾默生电气投资（约定华为所有员工在四年内必须保持稳定）。

二）艾默生网络能源时期（2001-2016）：全球化整合与扩展

艾默生收购安圣电气后，将其与自己原有的爱立信电源事业部、北电电源事业部、Liebert 精密空调等业务进行整合，组建了 "艾默生网络能源有限公司"。整合后的业务发展迅速，以平均年增长率 12% 以上的速度稳健发展。

艾默生网络能源的发展历程充满了重要的技术创新和战略收购：

1987 年，艾默生收购Liebert 公司，该公司于 1965年为IBM创造了世界上第一台恒温恒湿精密空调。

2000年，艾默生组建网络能源部门（ENP），将Liebert、ASCO和Astec等部门整合到单一品牌之下。

2001-2010 年，艾默生进行了一系列收购，包括Avansys（2001）、Marconi外部工厂和电力公司系统（2004）、KnürrAG（2006）、Avocent（2009）和Chloride（2010）。

2010年，收购英国Chloride，成为欧洲最大的 UPS 电源提供商。

2011年，艾默生网络能源推出了Liebert DSE精密冷却单元，集成了经济器功能，增强了数据中心使用免费冷却的能力。2012 年，公司推出 Trellis 平台，这是其实时数据中心基础设施管理解决方案。

2002年3月，艾默生电气正式将安圣电气、艾默生Liebert、艾默生ASCO、艾默生Astec和艾默生工业自动化等业务整合，组成艾默生网络能源，以平均年增长率12%以上的速度稳健发展。

三）独立发展时期（2016年至今）：从分拆到 IPO的蜕变

2016年成为维谛技术发展史上的又一个重要转折点。2016年8月，艾默生宣布将网络能源业务出售给Platinum Equity和一组联合投资者。2016 年 12 月，Platinum Equity 以超过 40 亿美元的价格完成收购，公司更名为 Vertiv（维谛技术），艾默生保留了次级股权。

在独立运营的前三年，维谛技术进行了深度重组，以适应数据中心市场对精简成本结构和快速响应的需求。2017 年，艾默生网络能源正式更名为 "维谛技术（Vertiv）"。在中国市场，经过近一年的过渡期后，"维谛技术" 这个中文名称被正式启用，从此市场上再无 "艾默生网络能源"。

2018 年，收购美国 Geist 公司，这是一家世界领先的机架配电单元和数据中心产品制造商。同时收购了Energy Labs，一家拥有 900名员工、年收入约1亿美元的定制冷却专家。

2020 年2月10日，维谛技术在纽约证券交易所成功上市，股票代码VRT.US。这标志着公司正式成为一家独立的上市公司，开启了新的发展篇章。

独立后的维谛技术继续通过收购扩大业务版图：

2021年：以18亿美元收购了E&I Engineering及其附属公司Powerbar Gulf LLC，通过布局室内动力传动系统来增强公司针对数据中心和重要商业及工业市场的竞争力。

2023年：收购CoolTera，增强公司提供液冷基础设施解决方案与支持大规模部署AI的能力。

2025年7月，以2亿美元收购Great Lakes Data Racks & Cabinets集团，以提升其一体化机柜解决方案的能力。

2025年11月3日，维谛技术以约10亿美元现金收购Purge Rite Intermediate, LLC，进一步完善其在液冷系统关键服务环节的布局。

维谛技术定位于数据中心级的整体解决方案商，80%营收来自于数据中心。

一）产品与服务

产品体系涵盖了数据中心基础设施的方方面面，业务围绕电力、冷却、机架和 IT 管理服务四大核心领域展开，形成一个一体化解决方案。如下：

1. 电源解决方案

不间断电源（UPS）系统、直流电源系统

配电单元（PDU）、电池系统

2. 冷却解决方案

精密空调系统、液冷系统（包括冷板液冷和浸没液冷）和热管理系统

3. 机架与机柜系统

服务器机架、网络机柜和智能机架管理系统

4. 基础设施管理软件

数据中心基础设施管理（DCIM）软件、监控和控制系统和预测性维护解决方案

公司拥有多个知名品牌，包括Vertiv、Liebert、NetSure、Geist 和 Avocent。其中，Liebert是精密空调领域的领导品牌，Geist在机架配电单元领域占据重要地位。

在技术创新方面，维谛技术展现出强大的研发实力。公司拥有2740项已发布的全球专利和770多项待审专利申请。2023年，公司与英伟达等技术合作伙伴获得了美国能源部 Cooler Chips项目500万美元的资助，用于开发先进的冷却系统。

二）商业模式分析

维谛技术的商业模式可以理解为一体化，用一体化的整体解决方案来给客户提供一整完成解决方案，并让客户产生极强的依赖感，从而构筑高转移成本的护城河。

正是凭借一体化的商业模式建立了极其稳固的客户关系，这种关系的稳固性体现在多个方面：

1. 客户基础庞大且优质

服务全球超过 70% 的财富 500 强企业

客户站点超过 75 万个

为超过 10 万个客户站点提供连接服务

2. 高转换成本构筑护城河

客户转换成本在 25 万至 120 万美元之间

关键基础设施的价格弹性仅为 0.4，表明客户对价格不敏感，更看重产品的可靠性和技术先进性

3. 战略客户深度绑定

与英伟达建立了独家合作关系，成为英伟达唯一的制冷系统合作伙伴

作为英伟达合作伙伴网络（NPN）中唯一的大型物理基础设施供应商

为亚马逊、微软、谷歌等超大规模数据中心运营商提供核心设备

三）护城河

正是和客户的强绑定，构筑了高转移成本的护城河。也就是绑定大客户后，公司有着2～3年护城河壁垒。

一）竞争格局

同行：维谛技术、施耐德电气（1141亿欧元）和伊顿（ETN、市值1505亿），这三大巨头形成了三分天下的格局。

相对于专注于数据中心领域的维谛技术而言，施耐德电气和伊顿都是多元化为主，数据中心业务占比不高。

比如施耐德电气是能源管理和自动化数字化转型的全球领导者，在数据中心物理基础设施市场与维谛技术几乎并驾齐驱，两者的全球市场份额仅相差0.1个百分点。施耐德电气的核心竞争力在于其成熟的软件与数字化能力，特别是EcoStruxure平台，使其能够提供从能源管理到工业自动化的全生命周期解决方案。

而伊顿是一家智能动力管理公司，其数据中心业务虽然在总营收中占比相对较低（约18%），但在关键电源产品和配电解决方案领域具有强大的技术实力和市场地位。伊顿在北美电力设备市场拥有深厚的根基，通过一系列战略并购不断扩展其在数据中心领域的产品组合。

二）行业地位

整体市场地位方面与施耐德电气在数据中心物理基础设施市场 "几乎并列"，市场份额仅相差 0.1 个百分点在数据中心机架市场，与施耐德电气、HPE、Rittal、伊顿等公司共同占据 45-55% 的市场份额。

维谛技术在多个细分市场占据领导地位：

1. 数据中心冷却市场

全球市场份额达23.5%，比最接近的竞争对手高出 10 个百分点以上。

2. 热管理市场

在全球热管理市场份额达到37.5%，比第二大供应商高出 20 个百分点以上。

三）并购情况

我们看到这三大巨头在并购方面几乎采用的是同一个策略，即在数据中心领域深耕，增强一体化能力，尤其是在液冷和热管理上的布局。

维谛技术成为十倍股的关键是在AI时代开启时，基础设施先行，享受到了AI时代的首批红利。如下：

1、基因：专业、专注。

2、并购：持续增强一体化能力。

3、一体化：从设备供应商到解决方案服务商